Anthropic历史性IPO申请的三张图表 | 晨星

AI明星公司Anthropic正式启动上市进程，这家被视为本轮人工智能浪潮核心玩家之一的企业，于10月26日向美国证券交易委员会提交了S-1招股书。这很可能成为史上规模最大的IPO，但时机颇为微妙——当下投资者正普遍质疑AI股票的高估值，尤其担心Anthropic这类头部AI公司能否产生足够收入，来支撑其庞大的基础设施投入和财务义务。招股书尚未披露发行股数和定价，这些信息将在未来几周内公布，但已给出的核心经营数据，足以让投资者判断是否参与认购。 先看增长质量。招股书显示，截至9月30日，Anthropic年付费超过10万美元的企业客户已超过11900家，而一年前这个数字还只有950多家。晨星高级股票分析师Malik Ahmed Khan评价称，这体现出其AI助手Claude的“真实采用度”，且增速极快，“这是我们见过的最快的技术企业规模化速度”。不过他提醒，目前还没有Anthropic各类客户群体的留存数据。另一个亮眼指标是净收入留存率高达900%，即老客户今年三季度的支出是去年同期的九倍。但PitchBook高级研究分析师Harrison Rolfes指出，由于去年同期基数仅约每季度14亿美元，随着对比基数抬升，这一比例会大幅回落。他更看重另一个更耐久的指标：在年支出不低于10万美元的《财富》500强上市公司客户中，Anthropic的支出平均只占其总费用的不到0.1%，即便是排名前十的大客户，这一比例也不到1%。这意味着，如果典型大客户把支出比例稍微往上提一点，现有客户群中还有大量收入空间可挖。 再看算力效率。招股书显示，Anthropic每花一美元算力所换来的收入也在增长。Khan指出，AI实验室扩大算力规模的杠杆效应远高于扩大人员规模——季度收入从8亿美元增长到约120亿美元，员工人数并没有按同样速度膨胀，人均创收已从2025年9月的140万美元升至超过660万美元。但他也强调，要继续增长，Anthropic必须接入更多算力并持续提升扩展算力的效率。Rolfes则补充了一个时间差因素：算力通常提前12到18个月签约，上线后才计入费用，管理层表示短期算力使用增加会在近期压缩利润率。仅Anthropic与SpaceXAI的合同，全面交付后（预计2026年12月）每月就要花费约31亿美元，按Rolfes的测算约合每季度93亿美元，而二季度总算力支出为56亿美元。换言之，收入曲线好看的同时，成本压力也在快速累积，这正是投资者在认购前需要权衡的关键。