买谷歌股票还是等Anthropic IPO？- Trefis

谷歌母公司Alphabet在10月29日单日暴跌近13%，创下史上最差表现，约5000亿美元市值一个交易日蒸发殆尽。而就在三天前，其"租客"Anthropic正式递交上市申请，估值可能高达1.5万亿至2万亿美元。市场正在发出一个奇怪的信号：卖AI算力的公司越来越不值钱，买AI算力的公司却越来越值钱。谷歌把芯片租给Anthropic跑Claude，Anthropic付账，这笔买卖到底谁更划算，值得掰开来看。 先看两家公司各自的家底。Alphabet第三季度运营利润406亿美元，Anthropic表现最好的第二季度运营利润为9.7亿美元，前者一个季度的利润大约是后者的40倍。按10月30日收盘价计算，Alphabet市值约3.4万亿美元，而Anthropic的IPO估值按媒体估算在1.5万亿至2万亿美元之间，前者市值仅为后者的两倍左右。把Alphabet单季利润年化，约1620亿美元，对应市值约为其21倍；Anthropic年化利润约40亿美元，对应估值倍数则高达380至510倍。但这里有个容易被忽略的转折：持有谷歌股票，其实已经间接持有了Anthropic。据报道，Alphabet持有Anthropic约14%的股份，上限略低于15%，按IPO估值计算，这笔股权价值2100亿至2800亿美元，占Alphabet整体市值的6%到8%。谷歌还拥有按IPO价格追加买入最多100亿美元的权利。更重要的是，谷歌不只是Anthropic的股东，还是它的房东——Anthropic承诺到2033年在谷歌AI算力上至少花费1145亿美元。Claude每在谷歌芯片上回答一个问题，谷歌就赚两次：一次作为供应商，一次作为股东。 那谷歌为什么还会暴跌？一个字：花钱。Alphabet上季度在AI基础设施上投入514亿美元，超过业务带来的现金流入，自由现金流为负91亿美元。公司预计今年将投入1950亿至2050亿美元，明年还会更多，长期债务自去年12月以来已接近翻三倍，达到1250亿美元。投资者在问科技行业最古老的问题：万一建好了，利润却没来呢？这种担忧并非没有道理，但要注意这些钱是花给谁的。谷歌5610亿美元已签约未交付订单中，很大一部分来自包括Anthropic在内的AI公司租用其算力，也就是说谷歌今天花的钱对应的是已经签下的合同；而Anthropic的支出，则是一个至少4170亿美元的付款承诺，赌的是它能把算力转售出去。对多数投资者而言，谷歌是更稳妥的选择：AI热潮的房东、当红租客约14%的股权、再加上搜索这台现金机器，打包只要约21倍运营利润。Anthropic是更纯粹、更快的赌注，完全可能跑赢谷歌，但这份速度需要提前付钱，增长一旦放缓也没有缓冲垫。还有一点值得提醒：部分Anthropic内部人士在上市首日即可套现，此后第27天到第76天还有四波解禁，新股在这些节点附近往往会出现波动，耐心在这里不需要付出成本。