黄仁勋财报电话会仅说一次的那个词

在英伟达（Nvidia）第二季度财报电话会议上，黄仁勋（Jensen Huang）只使用了一次“可见性”（visibility）这个词。他没有花大量时间与持怀疑态度的分析师争论人工智能（AI）建设浪潮的持久性，而是解释了英伟达现在能比以往任何时候都更清晰地看到产业链上下游的情况——从晶圆、内存、光学元件，到土地、电力，乃至容纳下一代AI系统的设施。这个简单的词，配上又一个创纪录的季度业绩和供应受限的前景展望，比一年多来围绕英伟达股票的泡沫论调更有分量。 为什么会有AI泡沫论？ 认为AI行业处于泡沫之中的观点并不新鲜。这种说法围绕着循环融资交易、紧绷的资产负债表，以及一种挥之不去的担忧——需求是由那些既卖铲子又卖镐头的公司自己制造出来的。超大规模云服务商和AI实验室正在花费巨额资金采购加速器，然后用这些加速器生成token（令牌）。由此产生的生成式模型和云基础设施收入，随后被用来证明需要更多芯片的合理性。批评者看到的是一个与上世纪90年代末光纤基础设施大建设惊人相似的循环——当时已安装的容量远远超过了可盈利的应用场景。 怀疑论者还认为，日益增长的定制芯片市场支持了英伟达护城河正在收窄的观点。如果亚马逊（Amazon）、谷歌母公司Alphabet、微软（Microsoft）和Meta Platforms都设计自己的AI加速器，那么理论上英伟达的定价权应该会被削弱。此外，他们还指出，随着资本支出超过运营现金流，一些最大的AI支出企业的自由现金流正转为负值。在这种背景下，英伟达看起来就像一种时尚设计，在第一代数据中心完全折旧、第二代数据中心开始显得可有可无之后，这种设计就会褪色。 乍一看，这种逻辑似乎合理。但它也是不完整的。看空者只把英伟达当作一个等待采购订单的芯片供应商，而没有把它看作是在组织整个AI生产工厂的公司。 英伟达提前给出了2028财年指引 黄仁勋解释说，通过与“世界各地的土地、电力和厂房公司”合作，英伟达可以更好地准备“所有这些最终将为我们的生态系统和客户部署的计算设施”。这种规划给了英伟达前所未有的可见性，这也是为什么该公司能够为其2028财年（要到2027年1月31日才开始）给出70%的收入增长指引——尽管它历来拒绝预测那么远的未来。 管理层明确表示，仅基于对英伟达产品的需求水平，它完全可以实现远高于70%的增长。但考虑到其架构所需硬件的供应限制，70%的增长是该公司认为在保持客户、股东和供应链一致的前提下能够实现的下限。 英伟达的可见性绝非抽象概念。预计前五大超大规模云服务商2026年的资本支出将接近8000亿美元，2027年将达到1.3万亿美元。与此同时，云积压订单约为2万亿美元。这些数字之所以重要，是因为它们不是用于营销宣传的，而是为了支撑相关论证而公开发布的。