希音估值跌至峰值四分之一，押注并购复苏

中国快时尚巨头Shein（希音）正在为其第三次IPO尝试做最后冲刺，但这家公司眼下的处境颇为微妙：自有品牌增长触顶、营收下滑、运营利润率收窄，估值已较四年前巅峰时期缩水四分之三。为扭转颓势，Shein对外宣称要转型为“时尚行业的AWS（亚马逊云服务）”，通过大规模并购整合其他品牌，依托其在中国打造的柔性供应链能力，帮助这些品牌提升营收和利润。 据彭博社报道，Shein创始人兼CEO许仰天在本月IPO前的投资者沟通会上明确表示，公司将收购或与其他时尚品牌合作，利用其在中国建立的快速反应供应链来提振这些品牌的业绩。这一战略的底层逻辑与AWS类似——AWS通过为其他网站提供数字基础设施而渗透至整个互联网，Shein则希望让成熟品牌和新兴品牌在幕后依托中国供应链基础设施实现增长。目前Shein的生态网络已涵盖超过7500个合作伙伴，包括合同制造商、独立设计师和商家。知情人士透露，Shein正在评估收购那些存在运营问题的成熟品牌，以及难以规模化扩张的年轻品牌。收购后，制造等环节将迁移至Shein自有平台，而设计、营销团队则保留原班人马。有消息称，Shein瞄准的是客单价约100美元的品牌客户——这大约是Shein平均客单价的两倍——意图借此切入更高消费能力的客群。截至3月底，Shein持有约148亿美元现金储备。 这一战略转向的背后，是其此前赖以高速增长的全球化模式已遭遇瓶颈。Shein从一开始就瞄准海外市场而非中国本土，凭借极低价格、海量上新和小额包裹关税豁免政策，吸引了欧美数以百万计的消费者。然而，美欧贸易壁垒推高了其核心电商业务的成本，而向第三方平台模式（如亚马逊、拼多多旗下Temu模式）的多元化尝试，又因品控问题和争议性商品（如性玩偶）而受阻。Shein在IPO文件中已披露利润下滑和营收增速放缓的事实。新战略也并非一帆风顺：Shein今年早些时候以约8000万美元收购了美国千禧一代服装品牌Everlane，交易虽已完成，但美国财政部主导的外国投资委员会（CFIUS）正在对该收购进行国家安全审查。此外，自2023年起与巴黎市中心BHV百货商场的合作也已终止——中国快时尚品牌进驻时尚之都的地标性商场，引发了当地公众的强烈抵触情绪，Shein必须在今年圣诞节前撤出该场地。 上海东华大学研究时尚供应链的商学院教授沈滨指出，中国供应链既是Shein最大的竞争优势，也是其最大的战略集中风险。“这种能力在其他地方极难复制，”他表示，但这样的集中度也让Shein暴露在关税、地缘政治紧张、劳工问题和可持续性争议等多重风险之下。部分投资者对这场战略转型能否创造足够价值以支撑其目标估值持怀疑态度，他们质疑Shein的股票能否与Zara母公司Inditex或瑞典H&M等成熟竞争对手相提并论，以及地缘政治因素将如何影响其估值逻辑。