AI买家仍在等待回报

标普493（S&P 493，即标普500指数剔除科技巨头后的成分股）正在AI上砸下重金，但真金白银的投入却迟迟没有反映到利润表上。Apollo首席经济学家Torsten Slok在最新报告中直言，AI的买家们还在苦等回报，而这场资本开支盛宴目前唯一明确的赢家，是卖铲子的卖家。 Slok通过多张图表展示了这一尴尬现状：剔除科技板块后，标普500各行业的利润率表现要么平平无奇，要么呈现周期性波动，甚至更糟。医疗保健行业的利润率自2015年以来已经腰斩；必需消费品行业利润率徘徊在6%附近，非必需消费品在8%左右；能源和材料行业基本回吐了2022-2023年的涨幅；房地产行业原地踏步。仅有的真正改善看起来也只是普通的周期性复苏，而非技术驱动的质变。核心结论很直白：AI资本开支热潮到目前为止只体现在卖方的利润率上，买方还没尝到甜头。 为什么这件事值得关注？因为标普493的AI投资回报周期拖得越久，对经济和市场的下行风险就越大——尤其当整个市场已经高度集中在AI交易上。如果这些非科技巨头持续投入却无法转化为实际利润，一旦市场情绪逆转，回调压力将比想象中更猛烈。对于正在观望或已经下场采购AI服务的中国出海卖家来说，这个信号同样值得留意：当大企业客户开始对AI投入的ROI（投资回报率）失去耐心，上游AI服务和工具的价格、供给逻辑都可能生变。