策略师：非单一AI泡沫，而是“连环泡沫”

AI泡沫不是“一个”，而是“一串”——策略师警告：市场正经历“滚动式泡沫连环爆” “AI到底是不是泡沫？”这个问题本身可能就问错了。伦敦BCA Research前首席策略师达瓦尔·乔希（Dhaval Joshi）近日提出了一个更尖锐的观点：真正该问的是——“今天轮到哪个AI泡沫破裂了？”在他看来，市场并非在酝酿一个巨大的、最终轰然倒塌的单一泡沫，而是正经历一场快速轮动的“泡沫连环爆”：一个泡沫被吹大、刺破，资金随即涌向下一个，周而复始。 乔希在社交媒体上发布的一张图表直观地展示了这一过程。软件股（SaaS）曾因“AI将大幅提升生产力”的叙事而大涨，但当投资者意识到AI代理（AI Agent）反而可能颠覆SaaS的订阅模式时，股价随即崩盘，即所谓的“SaaSpocalypse”（SaaS末日）。随后，白银因被视为数据中心供电的最佳导体而价格飙升近三倍，但市场冷静后发现其他导体同样可用，银价随之回落。现在，半导体板块正经历类似剧情：投资者曾相信芯片制造商拥有“无限定价权”，但乔希指出，人们正意识到芯片商并没有保护利润的“护城河”，“天文数字般的利润率终将因供需平衡而回归地面，半导体热潮正在消退，尽管还有下跌空间。” 乔希将这种现象定义为“利润率泡沫”，而非简单的“盈利泡沫”。他认为，市场并非质疑市盈率（P/E）本身，而是在追问：“盈利（E）凭什么这么高？高利润率能否维持？”在他看来，正常的“价格发现”机制不应如此剧烈和迅速。这种在数周或数月内暴富、又在更短时间内归零的走势，已构成典型的“泡沫”特征，背后是“叙事传染”而非基本面重估。更值得警惕的是，这种资金错配不仅限于股市，白银的暴涨暴跌就是明证。目前，泡沫的“滚动”特性尚未引发全面关联性抛售，但乔希警告，下一个被吹大的泡沫会是谁？华尔街大佬们对此并非毫无共识，摩根大通CEO杰米·戴蒙多次警告估值过高，美银的全球基金经理调查也将“AI股票泡沫”列为头号尾部风险，就连OpenAI CEO萨姆·奥特曼也承认行业存在过度投资。