美国市场观察：人工智能确实大到不能倒

美股市场最近被AI搅得心神不宁，但一位长期看多者的判断是：AI已经大到不能倒。上周AI相关股票遭遇抛售，唱空者纷纷断言泡沫终于破裂。然而，债券市场的反应给出了另一个信号——信用利差正在扩大，CoreWeave、甲骨文这类资质较差的AI相关借款人的发债成本快速上升，这正在给AI泡沫放气，而不是将其刺破。换句话说，市场正在用价格机制自行调节AI生态的资本配置，而不是等待一场系统性崩盘来清算。 这种“债券义警”式的自我修正之所以不会演变成全面危机，核心逻辑在于：AI产业链背后的“教父们”——大型科技公司和政府——有太多利益在里面，不会坐视局面失控。文章用《教父2》作比：迈克尔·科莱昂内不会让弟弟弗雷多毁掉家族生意。与此同时，AI公司债市场的抛售反而触发了资金向安全资产转移，止住了美国国债市场的跌势，这也印证了近期美债收益率上升主要反映的是经济增速好于预期，而非信用恐慌。对跨境电商和AI从业者而言，这意味着AI基础设施的融资环境会收紧，但数据中心建设放缓的主因其实是劳动力和材料短缺加上社区阻力，信贷条件收紧不太可能引发全经济范围的信贷紧缩或衰退。 企业盈利方面，大型银行上周公布的第三季度财报整体稳健，符合分析师预期。标普500成分股今年的共识每股收益小幅升至365.70美元，明年424.19美元，2028年492.62美元——而该机构自己对2030年的预测是500美元，分析师的乐观程度已经跑在了他们前面。如果分析师判断正确，按20到21倍的前瞻市盈率计算，标普500明年年底就可能触及10000点。第三季度共识每股收益同比增长率维持在24%，第四季度预期则升至29.8%。 近期股市回调的驱动力是前瞻市盈率的下降，而非盈利预期的恶化——前瞻盈利仍在创纪录高位。自2025年年中以来，强劲的盈利动量曾压过踏空恐惧，但10月6日之后形势逆转，踏空恐惧的消退速度超过了盈利动量的上升。上周标普500下跌1.95%，领跌的是追踪科技巨头的MAGS（跌3.89%），纳斯达克跌4.5%，罗素2000跌2.4%，道指反而上涨0.67%。值得注意的是，剔除七大科技巨头后的“ impressive 493”年内涨幅14.1%，仍跑赢七巨头的10.2%，市场广度并不差。情绪面上，仅47.4%的标普500成分股交易在200日均线上方，市场通讯作者的看多情绪近期甚至超过散户，但本周双方可能都会转向谨慎。大宗商品方面，铝价在触及2022年高点后回落，暗示所谓“第三次海湾战争”造成的供应链扰动正在消退，与俄乌冲突后的走势类似。