风投将从Anthropic IPO赚取数十亿，亚马逊则获利更丰。

Anthropic上市在即，风险投资机构们将迎来一场财富盛宴，但真正的大赢家可能不是它们。根据Anthropic提交的S-1文件，Menlo Ventures、红杉资本、Sound Ventures、Spark Capital等知名风投虽然账面回报高达数十亿美元，却没有一家持股超过5%——这是进入主要股东名单的门槛。在典型的科技IPO中，领投的风投机构通常持有两位数百分比的股份，Anthropic的情况之所以如此罕见，核心原因在于它的体量：在9650亿美元的私募估值下，1%的股份就价值近100亿美元，Menlo约140亿美元的持仓也仅占公司约1.5%。换句话说，风投们赚得不少，但占股比例被巨大的估值基数稀释了。 真正吃下最大一块蛋糕的是亚马逊。亚马逊2023年首次投资Anthropic时承诺投入最多40亿美元，此后又追加了数十亿。关键在于投资结构：亚马逊没有直接拿股票，而是将大部分资金设计为可转换债券——一种在IPO或出售时转为股份的债务工具。根据S-1文件，截至6月30日，亚马逊持有的可转换债券本金余额为62亿美元，这构成了Anthropic的全部债务负担。但随着Anthropic估值在后续融资轮中飙升，这些债券未来转换成的股份价值水涨船高，亚马逊自己的文件显示，截至6月30日其债券持仓估值已达979亿美元。债券价值暴涨也迫使Anthropic在账面上记录这笔负债的增长，2026年上半年其利润表中“可转换债券、衍生负债及SAFE公允价值变动”一项合计达724亿美元——这是非现金支出，公司并没有实际流出资金。 不过债券只是亚马逊持仓的一部分。根据亚马逊截至6月30日的季报，它在第二季度还投入100亿美元购买了无投票权优先股，方式是分别在Anthropic最后两轮融资中各投50亿美元。加上2023年至2025年间投入债券的80亿美元，亚马逊对Anthropic的总投资规模约为180亿美元。S-1文件显示，亚马逊的债券最多可转换为18.4亿股，但设有上限，使其持股不超过Anthropic“部分稀释”股数的12%（该口径计入尚未发行的股票期权等）。亚马逊可以放弃这一上限，无法转换的债券将继续存续，在后续季度按同样限制转换。 除了股权收益，亚马逊还将从Anthropic持续获得可观的营收——后者已承诺未来十年在AWS上花费至少1100亿美元。谷歌同样将从上市和云计算合作中收获颇丰。据《纽约时报》报道的法庭文件，截至去年年初谷歌持有Anthropic约14%的股份，此后又追加投资，包括今年4月的100亿美元。不过PitchBook分析师哈里森·罗尔夫斯向TechCrunch估计，经过后续大规模融资的稀释，谷歌目前持股更接近5.6%。谷歌还锁定了Anthropic到2033年至少1140亿美元的云服务承诺。S-1文件清楚地表明，Anthropic IPO的最大赢家或许是亚马逊这样的科技巨头——它们早期押注了一个潜在的竞争对手，如今又向它出售其运行所需的大部分算力。文件本身也发出警告：部分云服务商同时也在开发竞品AI模型，它们与Anthropic的利益未必总是一致。