Shein上市前夕，光环渐褪

Shein（希音）的IPO终于要落地了。8月31日，这家快时尚零售商将在港交所挂牌上市，但估值已今非昔比——发行估值约270亿美元，较2023年PitchBook统计的660亿美元缩水近六成。从千亿美金独角兽到估值腰斩再腰斩，市场对Shein的态度转变，折射出这家中国跨境电商巨头正面临增长瓶颈、关税冲击和竞争加剧的多重压力。 估值缩水的背后，是Shein营收增速的明显放缓。晨星（Morningstar）研报指出，受关税和地缘政治风险影响，Shein 2025年营收增速已降至个位数，与快时尚行业整体水平趋同。数据显示，2025年Shein美国市场收入下滑3.5%，美国占其总销售比重从2023年的29.4%降至24.1%。虽然亚洲等非欧美市场增长弥补了部分缺口，但欧洲近期对150欧元以下商品征收3欧元固定税，可能进一步压制欧洲销售。晨星预计，未来几年Shein欧美市场收入或仅能与通胀同步，若要保持三年平均7.5%的增速，其他市场需维持15%的年增长。 更棘手的是运营利润率压力。2025年Shein运营利润率仅4.1%，显著低于快时尚同行。晨星分析认为，这反映了Shein产品单价和客单价偏低，在成本上升时提价空间有限。随着欧洲新税落地和美国取消小额包裹免税政策（de minimis），Shein的成本压力将进一步加大。同时，竞争对手Temu（拼多多旗下）仍在积极抢占市场份额，获客成本居高不下。不过，Shein目前处于净现金状态，财务状况稳健，此次IPO更多是为早期私募投资者提供退出通道。公司正尝试拓展服务收入模式，向第三方商家收取交易佣金，但晨星认为，其核心价值仍取决于商品销售能力。