快时尚巨头希音香港IPO估值缩水至270亿美元

快时尚巨头希音（Shein）终于迈出了赴港上市的关键一步，但估值已今非昔比。这家以5美元连衣裙和10美元牛仔裤风靡全球约160个国家零售市场的公司，于本周一正式启动招股程序，计划发售2.8亿股，发行价区间定为每股47.60至49.50港元，最高募资约138.6亿港元。按发行价上限计算，希音的整体估值接近270亿美元，较四年前私募市场巅峰时期缩水约七成。 此次IPO可谓一波三折。过去四年间，希音曾先后计划在纽约和伦敦上市，但均因监管审查、数据安全争议及地缘政治压力而搁浅。如今转道香港，估值大幅缩水背后，是关税壁垒、以拼多多旗下Temu为代表的竞争对手步步紧逼，以及运营成本持续攀升等多重逆风。值得注意的是，希音在2023年和2024年4月的私募估值还高达640亿美元，而路透社上周独家报道称，此次IPO估值将仅为2022年巅峰时期1000亿美元的四分之一左右。即便估值已大幅下调，分析师仍认为，其在美国和欧洲核心市场面临的日益严峻的挑战，将继续压制投资者的认购热情。 晨星公司驻新加坡的亚洲股票研究总监Lorraine Tan指出，希音估值下滑很大程度上反映了公司前景与两三年前首次酝酿IPO时的巨大差异，全球投资者对其兴趣已经降温，这直接导致了发行定价的降低。从估值水平看，以270亿美元计算，希音约为预期销售额的0.7倍，高于欧洲竞争对手Zalando的0.4倍，但低于H&M的1.1倍和Inditex的4.0倍。纽约大学法学院兼职教授、中国主权财富基金中投公司前北美区负责人马文彦分析称，公开市场投资者不再为超高速增长买单，他们现在认购的是一个成熟跨境平台，该平台必须依靠自身力量抵御贸易关税、合规成本上升以及中美两地监管审查对利润率的侵蚀。 核心变化：招股书显示，希音将于8月31日公布最终发行价，并于9月1日正式挂牌交易。现有股东博裕资本、老虎环球和泛大西洋投资领衔的基石投资者已认购约3.83亿美元的股份，腾讯、高瓴、泰康人寿和瑞银资产管理也将参与认购。希音表示，募资所得约80%将用于提升技术能力、增强品牌影响力和扩大全球布局。同时，根据招股书，希音已同意向部分在早期私募轮次购买特殊股份的投资者支付最高约35亿美元的现金补偿。此次IPO发行的股份投票权仅为创始人持股的十分之一，联合创始人许仰天、顾晓庆、苗苗和任晓庆将控制公司90%的投票权。 业务层面，希音正面临营收增速放缓和核心盈利走弱的双重压力。招股书披露，预计2026年上半年营收增速将与第一季度1.1%的增幅基本持平，而营业利润率则预计略低于一季度水平。公司将此归因于欧洲新增进口关税、定价压力以及伊朗战争导致的中东需求疲软。香港uSMART证券研究执行总监黄伟豪对此次IPO前景并不乐观，他表示希音的增长已经大幅放缓，预计认购反应将较为冷淡。对于中国跨境电商从业者而言，希音此次IPO不仅是一次资本事件，更折射出快时尚出海模式在全球化新阶段面临的共同课题：如何在贸易摩擦、合规成本上升和竞争白热化的夹缝中，重新定义增长逻辑。