AI牛市核心经济缺陷暴露，股债交易双双瓦解

阿波罗全球管理公司首席经济学家托斯滕·斯洛克过去一周连发多份警告，直指当前AI投资热潮中的结构性缺陷。他的核心判断是：生产算力的边际成本已经超过它给用户带来的边际收益，所谓“数据中心需求无限”的说法站不住脚。这番表态的背景是华尔街正从AI板块集体撤退，AI相关股票尤其是芯片股大幅下挫，交易员开始怀疑这轮资本开支狂潮还能持续多久。 斯洛克的论证逻辑值得跨境电商和AI从业者细看。他指出，决定数据中心建设规模的关键不是物理容量或电力供应，而是用户实际愿意为算力支付的价格；而企业只会在能换来更高收入增长、更大利润或显著成本节约时才肯付高价，目前几乎没有证据表明这种回报在大规模层面存在。他进一步点出“循环性”问题：AI初创企业与投资它们的风投之间存在资金闭环，最顶尖1%的AI支出方中有80%由风投支持，这意味着这些公司在用风投资金支付算力账单，而非靠自身经营收入。周六他又补充说，除几家超大规模云厂商外，AI对美国企业的财务回报基本为零——科技七巨头的利润率和人均营收在上升，标普500其余公司却没有类似改善。他甚至直言，AI是个好计算器，但商业中的智能主要是判断力，而判断力依赖语境、问责、信任、文化和伦理权衡，这些恰恰是AI不理解的。 资本市场的反应已经在印证这些担忧。几家超大规模厂商今年预计砸下约8000亿美元资本开支，明年据看将突破1万亿美元，但融资难度正在上升。Meta今年计划支出1350亿至1450亿美元，其债务违约保险成本周四创下历史新高，五年期信用违约互换利差扩大7.6个基点至114.79个基点。规模较小的“新云”厂商压力更大，CoreWeave股价本月暴跌超过30%，其五年期信用违约互换已飙升至1145个基点。对跨境卖家而言，这意味着依赖AI工具降本增效的预期需要更务实地评估；对AI创业者来说，靠风投输血支撑算力消耗的模式正面临越来越严苛的审视。