关税与进口费上升拖累希音香港上市

跨境电商圈又迎来一个标志性时刻：快时尚巨头Shein（希音）正式启动港股招股，目标募资最高17.7亿美元，但整体估值仅约270亿美元，不到2022年巅峰估值982亿美元的三成。这个数字背后，是欧美关税壁垒对“低价直邮”模式的釜底抽薪，也让中国卖家重新审视依赖小包免税红利的出海路径还能走多远。 Shein此次计划发行2.8亿股，招股价区间为47.6至49.5港元。按上限计算，募资额约138.6亿港元，公司估值较四年前缩水近70%。即便与2023年和2024年4月的640亿美元估值相比，当前定价也近乎腰斩。更值得注意的是，就在本月早些时候，公司还在寻求300至400亿美元的估值，但经过与投资者的多轮博弈后，最终被压至250亿美元区间。这一估值滑坡直接反映了其商业模式的根本性转变：过去依靠从中国供应商直发廉价服装到全球约160个国家，以“小额包裹免关税”为核心竞争力，如今这一豁免红利正在快速消失，5美元的裙子和10美元的牛仔裤不再能轻松穿越主要市场的海关。 欧盟的关税新政是压垮估值的第一根稻草。自7月1日起，欧盟对来自非欧盟国家、价值低于150欧元的包裹按商品类别征收3欧元关税。以塞浦路斯为例，新政实施首月，当地海关就在16万个包裹中处理了65万个应税品类，征收近200万欧元，相当于该部门全年1500万欧元预估收入的13%。平均每个包裹被征收超过12欧元，而2025年进入欧盟的低值商品平均申报价值仅为8.82欧元。这一数据直观说明，低值直邮模式在欧盟已无成本优势可言。欧盟之所以取消150欧元以下进口免税，是因为过去大量平台从欧洲境外单件发货，绕过了批量进口商需要缴纳的正常关税，导致本地零售商处于不公平竞争地位。2025年全年，进入欧盟的低值商品高达59亿件，同比增长26%，占欧盟海关处理商品总量的近98%，其中绝大部分来自中国。 Shein在招股文件中坦言，上半年营收增速将与一季度1.1%的水平大致持平，营业利润率预计小幅走弱，原因正是欧洲进口关税、价格压力以及伊朗战争导致的中东需求下滑。而在美国市场，冲击更为剧烈：800美元以下中国包裹的免税豁免被取消后，公司直接录得9900万美元的季度亏损。目前，通过Shein销售的中国原产商品面临10%至87.5%不等的美国关税税率，直接导致一季度美国营收下降14.3%。此外，公司还因可赎回可转换优先股承担了3.28亿美元的会计费用，进一步拖累业绩。 纽约大学法学院兼职教授Winston Ma对此评价称，公开投资者已不再为“超高速增长”买单，Shein如今被视作一个成熟的跨境平台，面临更高的关税、合规成本和监管审查。以270亿美元估值计算，Shein的市销率约为0.7倍，高于Zalando的0.4倍，但低于H&M的1.1倍和Zara母公司Inditex的约4倍。估值下探的同时，Shein对早期投资者的补偿义务也构成额外压力：公司已同意向部分股东支付最高35亿美元，以弥补低价上市的损失，这一金额几乎是此次IPO募资额的两倍。尽管如此，博裕资本、老虎环球和General Atlantic仍作为基石投资者回归，更广泛的投资群体认购了约八成股份。对于中国跨境电商卖家而言，Shein的上市定价无疑是一个信号：靠免税小包打天下的时代已经落幕，接下来比拼的是合规能力、本地化运营和真正的品牌溢价。