希音赴港上市前增长放缓，估值面临考验

Shein在港交所提交的招股书，揭开了这家快时尚巨头光鲜外表下的裂痕。文件显示，2025年其营收增长放缓至8%，净利润暴跌39%，今年第一季度甚至转亏9900万美元。这与其此前在伦敦、纽约IPO时的高估值预期形成鲜明反差，也让其寻求的400亿至500亿美元估值面临严峻考验。 核心变化在于，Shein的增长引擎正在失速。美国市场自2025年起销售额持续收缩，欧洲市场因关税调整增长放缓，两大市场合计占其全球营收超50%。更关键的是，其运营利润率已从2022年的8%左右骤降至2.9%，这被分析师视为“从超高速增长的科技平台向实体零售与物流玩家转型”的信号。招股书坦承，美国取消“de minimis”（小额免税）豁免政策直接冲击了销售增长并推高了成本，公司正考虑在美国提价来部分抵消影响。而欧盟针对低价值进口商品的新收费政策，可能带来“与美国相当或更严重”的冲击。 对投资者而言，这已不是当年那个可以闭眼买入的成长故事。Shein的估值已从2022年融资轮的982亿美元，缩水至2024年融资轮的640亿美元。投行人士指出，在港交所上市时，其估值“不太可能较上一轮融资获得实质性提升”。更棘手的是，分析师直言“没有看到解决增长放缓的方案”。随着美国销售停滞、欧洲面临新关税壁垒，Shein的短期增长只能依赖“世界其他地区”——但那些市场能否填补欧美缺口，仍是未知数。对于中国跨境电商卖家而言，Shein的困境是一个警示：依赖免税红利和低价策略的扩张模式，正被全球贸易摩擦和监管收紧所终结。当“超高速增长”的叙事不再成立，估值逻辑必须重写。