希音上市表现不稳，能否重拾魔力？

SHEIN上市首周股价跌去17.5%，5美元裙子卖不动了？ SHEIN在香港上市后的表现并不理想。这家总部位于新加坡的快时尚巨头自5月8日挂牌以来，股价连续四个交易日下跌，累计跌幅已达17.5%。市场用真金白银表达了对SHEIN增长前景的疑虑：当支撑其崛起的极致低价模式在美国和欧洲接连遭遇关税和监管壁垒，SHEIN还能否重现过去的高速增长？ SHEIN的招股书显示，2025年全年营收为418亿美元，较上年同期的387亿美元有所增长，但增速已明显放缓。更令投资者担忧的是，今年第一季度公司录得9900万美元净亏损，而去年同期还是盈利状态。投资平台eToro亚太区首席分析师Josh Gilbert直言：“这向市场传递的信号是，SHEIN还有很多工作要做，才能向投资者证明这是一家能够持续增长的企业。” SHEIN的困境根源在于，支撑其商业模式的核心政策红利正在消失。过去，SHEIN能够将一条5美元的裙子以极低的物流成本送到全球消费者手中，很大程度上得益于“最低免税额”（de-minimis）政策——低于一定金额的进口商品可以免关税入境。但这一政策红利正在快速收窄：美国已于去年5月取消了中国和香港发运货物的最低免税额待遇，欧盟也在今年7月停止了价值不超过150欧元的低值进口商品关税豁免，转而引入每件3欧元的临时关税。据欧盟委员会数据，2025年全年有近59亿件低值商品进入欧盟市场，这一数字本身就说明了问题的严重性。 关税成本上升直接推高了SHEIN的商品售价，而这恰恰触碰了其商业模式的核心命脉。Gilbert指出，当价格上涨后，那些原本冲着低价而来的消费者开始转而比较产品质量，“这是SHEIN以前从未面对过的竞争”。换句话说，SHEIN过去靠极致性价比建立的优势，正在变成它进一步增长的枷锁。 SHEIN并非没有应对之策。零售咨询公司Retail Cities董事总经理Bryan Gildenberg认为，SHEIN将技术与实时响应的制造网络相结合的能力仍然是其竞争优势，但数字化的快时尚同行们正在缩小这一差距。Euromonitor International高级全球时尚洞察经理Marguerite LeRolland则建议，SHEIN需要重新定义其价值主张，不能只停留在“低价和持续上新”上，还应该优化平台商品结构、发展增值服务，并改善品牌形象——尤其是在监管机构和公众舆论对其批评日益增多的背景下。 此外，SHEIN也在寻求市场多元化。LeRolland指出，SHEIN需要在亚太、中东、非洲和拉丁美洲扩大规模以维持全球增长。但新市场的开拓并不轻松，Gildenberg提醒，东南亚虽然是一个潜在的增长区域，但可能是全球竞争最激烈的电商市场之一。对于SHEIN来说，如何在失去政策红利后找到新的增长引擎，将是决定其资本市场表现的关键。