希音赴港上市，效率模式成焦点

跨境电商圈又迎来重磅消息：快时尚巨头Shein（希音）于8月24日正式启动香港公开招股，计划募资最高18亿美元，并定于9月1日在港交所主板挂牌上市。此次发行涉及约2.8亿股B类股份，最高发售价定为每股49.5港元（约合6.3美元）。截至8月25日，Shein方面表示，香港公开发售部分的投资者需求已获得全额覆盖。根据招股书披露的数据，公司在2025年实现净收入418亿美元，净利润20.64亿美元，服务了2.73亿活跃客户，在售服装款式超过200万种。值得注意的是，Shein的业务版图正在从单纯的时尚零售向外延伸，其将部分供应链能力开放给全球品牌，这一举措被公司定位为打造时尚产业基础设施。 供应链效率依然是支撑Shein增长的核心引擎。据灼识咨询数据，全球在线时尚市场从2021年的5220亿美元增长至2025年的6060亿美元，而按2025年服装和鞋类零售额计算，Shein已被该机构列为全球最大的在线时尚平台。Shein运营模式的关键在于其LATR系统，即大规模自动化测试与补货机制，这一模式早在2014年就已开始测试。其运作逻辑是：先以小批量订单试探市场需求，再根据反馈决定是否增产。具体来看，Shein通常以100至200件的测试订单起步，补货和重新上架最快可在五天内完成。2025年，其库存周转天数仅为36天，未售出库存比例保持在个位数低位。作为对比，Shein提供给KrASIA的数据显示，Zara母公司Inditex的库存周转天数为71天，优衣库母公司迅销为114天，阿迪达斯则高达164天。尽管2025年营收增速放缓至8%，但营业利润却逆势增长76.7%，达到17.07亿美元，营业利润率也从2024年的2.5%提升至4.1%。这一组数据表明，即便在营收增速趋缓且面临关税压力的背景下，公司的盈利能力反而得到了显著改善。 关税压力正在考验Shein模式的韧性。美国取消小额包裹免税政策，以及欧盟对低于150欧元（约175美元）低价值包裹的关税豁免取消，都给Shein的增长前景和跨境模式的经济性蒙上了阴影。一个关键观察点在于定价弹性。自2025年5月起，Shein已通过成本加成定价策略，将美国市场的大部分新增关税成本转嫁到商品价格上。这种成本转嫁能力恰恰反映了其供应链的高效性，但价格上调仍可能对消费需求产生抑制作用。与此同时，Shein也在加码本地化库存布局。截至6月30日，公司在亚洲、北美、欧洲、中东和南美管理着约600万平方米的全球仓储空间，其中美国市场约40.9万平方米，欧洲约101万平方米。此外，Shein在2025年升级推出了Shein Xcelerator孵化计划，向外部品牌和设计师开放其供应链及相关基础设施。服务收入在公司业务中的占比也在持续提升，主要得益于平台模式的扩张——从2023年的2.7%增长至2026年第一季度的14.3%。截至2025年底，全球已有20个品牌加入该计划，Shein披露这些品牌合计创造了约5.8亿美元的收入，首年平均销售额增长达190%。招股书中披露的一个案例显示，某品牌在加入计划的第二年销售额增长了约15倍，营业利润率提升了超过30个百分点，库存周转天数则下降了约三分之二。据Shein介绍，其更广泛的生态系统还包括约7500家合约制造商和众多商家。