希音IPO估值大降，欧洲成成败关键

Shein终于要登陆资本市场了，但这次IPO的估值和它两年前的风光时刻相比，简直是天壤之别。这家以超低价快时尚起家的中国背景电商，计划于9月1日在香港交易所挂牌，寻求的估值最高约为270亿美元（约合231亿欧元），而它在2022年巅峰时期的估值曾高达1000亿美元。此次IPO，Shein计划发售约2.8亿股，发行价区间定在每股47.60至49.50港元，预计募资上限为17.7亿美元（约合15亿欧元）。从千亿美金估值到如今的三折“贱卖”，这背后不仅是资本市场的情绪降温，更是其赖以生存的“低价直邮”模式在全球监管风暴下面临的严峻挑战。 欧洲市场是Shein此次IPO故事中的关键筹码，但也是最大的不确定性来源。根据招股书，2025年欧盟和英国市场为Shein贡献了148亿美元（约合127亿欧元）的收入，占其全球总营收的35.4%，是其最大的区域市场。在2025年8月至2026年1月期间，Shein在欧盟的月均活跃用户数高达约1.56亿。然而，欧盟已于今年7月1日正式取消了价值低于150欧元包裹的关税豁免政策，取而代之的是对每个包裹内不同品类商品征收3欧元的临时关税，并计划在2026年晚些时候推出一项额外的全欧盟范围处理费。这一政策直接击穿了Shein的商业模式根基——其超过90%的全球收入来自中国中央仓库直发的商品。为了应对成本上升，Shein在招股书中坦言，可能不得不提高部分商品价格、增加本地库存和履约能力，但这无疑会削弱其最核心的价格优势。一旦欧洲市场的销量或利润率出现波动，对Shein全球业绩的冲击将是显著的。此外，Shein在2025年全年实现净利润20.6亿美元，但在2026年第一季度却转为9900万美元的净亏损，部分原因正是美国取消了小额包裹关税豁免政策。此次IPO能否成功，以及上市后股价表现如何，很大程度上取决于投资者是否相信Shein能在监管收紧和成本上升的双重压力下，继续在欧洲市场保持增长。