关税冲击，SHEIN上市之路再添变数

SHEIN的IPO之路正变得越来越艰难。这家快时尚巨头在最新提交给港交所的招股说明书中披露，2026年第一季度净亏损9900万美元，与去年同期形成鲜明反差。更令投资者担忧的是，其美国市场营收同比下滑14.3%至约20亿美元，直接原因就是2025年5月特朗普政府取消的“de minimis”进口免税政策——这个漏洞曾让SHEIN的低价包裹得以免税进入美国。 关税和监管正在直接冲击SHEIN的利润底线。虽然9900万美元的亏损中包含了3.28亿美元的可转换优先股公允价值调整（这是一种会计处理，公司上市时会将投资者股票转换为普通股），但真正让投资者揪心的是其核心商业模式受到的冲击。美国市场在2023年还占SHEIN年收入的29.4%，如今已降至季度销售额的22.5%。运营利润率从一年前的3.9%下滑至2.9%，营销和履约成本上升的同时销售额却停滞不前。SHEIN现在正考虑在美国提价来抵消新增关税，但这可能会削弱其价格优势。 欧洲市场同样不容乐观。欧盟本月对低价值电商包裹征收约3.5美元的费用，SHEIN在文件中警告，欧洲市场的冲击可能“匹配或超过”美国市场。欧洲约占SHEIN年收入的三分之一。从全年数据看，2025年净利润下降38.7%至约20.6亿美元，虽然营收增长8%至371亿美元，但增速已从2024年的20.7%大幅放缓。 SHEIN的IPO之路已经三次改道：先是在纽约因美国对其供应链和劳工问题的政治审查而放弃，后在伦敦因监管和声誉阻力搁浅，最终转向香港。7月10日，SHEIN获得中国证监会批准赴港上市，目标是在今年9月或10月完成，计划融资约30亿美元，估值在400亿至500亿美元之间。这远低于2022年融资轮时的982亿美元估值，甚至低于2024年融资轮的640亿美元估值。有投资者甚至要求将估值进一步降至300亿美元。红杉中国、老虎环球、General Atlantic和IDG资本等投资方终于等来了第一个真正的退出机会，但最终的定价可能远低于预期。