希音IPO押注时尚业务背后的技术

Shein赴港上市进程正在提速。7月26日，该公司披露了聆讯后资料集，首次完整展示了其最新财务表现。数据显示，Shein在2023年、2024年、2025年及2026年第一季度分别实现营收321.03亿美元、387.48亿美元、418.47亿美元和90.52亿美元，2023至2025年复合年增长率达14.2%。净利润方面，2023年至2025年分别为27.9亿美元、33.7亿美元和20.64亿美元，但2026年第一季度录得9900万美元净亏损。这份成绩单背后，既有美国关税政策变化的冲击，也隐藏着一次非经营性会计调整的影响。 核心变化：美国政策与会计调整的双重扰动。2025年5月，美国取消了针对中国进口商品的“小额豁免”（de minimis）政策，叠加关税上调，直接压低了Shein在2025年下半年及2026年第一季度的净利润。而2026年第一季度的亏损，主要源于一笔非经营性会计调整——公司在3月修订了可转换可赎回优先股的条款，产生3.28亿美元的公允价值损失。这笔损失属于未实现账面亏损，不涉及实际现金流出。剔除短期和一次性波动后，Shein的核心经营指标依然稳健：截至2026年第一季度，公司直接服务全球约160个市场的消费者，活跃客户达2.81亿。咨询公司GlobalData的数据显示，Shein在2024年超越Zara、H&M和优衣库，成为全球第三大时尚零售商，仅次于耐克和阿迪达斯；按2025年服装和鞋类销售额计算，它也是全球最大的在线时尚零售商。 如果上市成功，Shein将成为2026年香港最大的时尚品牌IPO。这不仅标志着其进入公开资本市场的关键一步，也意味着其商业模式的进一步演化。要理解Shein的价值主张，不能只把它看作一家时尚零售商，更应视其为一家通过服装运作的技术和供应链平台。 Shein的崛起并非偶然，而是中国制造与数字技术深度融合的代表案例。中国是全球最大的服装生产国和出口国，但服装产业长期受两大问题困扰：一是以产定销的模式，服装企业必须提前六个月甚至一年预测时尚趋势，再通过批发订货会向分销商销售产品，传统服装企业的未售库存率普遍高达30%；二是分销商传统上掌握产品销售数据，从设计、制造到上架的过程往往需要数月，导致供应链无法快速响应市场需求变化。Shein给出的解决方案是“小单快反”——小批量生产、快速测试市场反应、根据实时数据迅速补单或调整设计。这套模式的底层支撑，正是其自主研发的LATR系统（实时趋势分析系统），帮助供应商更快速地适应消费者趋势和需求的变化。从2018年成为美国十大购物应用之一，到2021年5月超越亚马逊成为美国iOS和Android平台下载量最大的购物应用，再到估值突破千亿美元，Shein的每一步都印证了这套技术驱动的柔性供应链逻辑。对于中国跨境电商卖家而言，Shein的IPO不仅是资本市场的风向标，更是“技术+供应链”出海模式的又一次验证。