希音IPO遇冷，世界之变与自身之困各占几分？

SHEIN创始人许仰天胖了。多位接近他的人士在SHEIN上市前注意到了这一变化。这位打造了全球最大跨境电商时尚帝国之一的创业者，多年来低调到外界一度开玩笑说“网上找不到他的照片”。在早期少数关于许仰天的报道中，“清瘦”是反复出现的描述词。有知情人士称，过去一年他已逐渐淡出SHEIN的日常运营；也有人将他的外貌变化归因于公司面临的压力。还有人给出了更简单的解释——“可能只是山东男人的中年宿命”。 多年来，外界习惯用一组熟悉的词汇形容许仰天：低调、聪明、务实、白手起家。但在36氪的采访中，他身边的人越来越多地用另一组词汇描述他创业后半程的状态：“心力交瘁”“负重前行”“百感交集”。这种转变，恰如SHEIN自身的境遇。 核心变化：从高速增长到增速骤降 SHEIN多年来一直受益于日益互联的全球经济。它利用中国制造、数据驱动的需求预测、小批量生产和跨境物流，向全球消费者销售平价时尚产品。到SHEIN上市时，这一运营环境已发生显著变化。SHEIN曾连续多年实现两位数年度营收增长，净利润在2024年达到峰值33.7亿美元。然而到了2026年第一季度，营收增速已放缓至1.1%。估值跌幅更为剧烈——2022年巅峰时期，SHEIN估值接近1000亿美元；媒体报道称公司曾寻求以400至500亿美元的估值在香港上市，最终发行估值约为265亿美元。 这一下滑部分反映了SHEIN自身的挑战：增长放缓、竞争加剧，以及将商业模式拓展到新领域的困难。但SHEIN也遭遇了更不利的外部环境。这家公司建立在跨境贸易基础之上，彼时低成本物流、相对开放的贸易环境以及高效的中国制造，使得跨大洲分离生产与消费变得相对容易。如今，关税、监管审查以及小额包裹豁免政策的收窄，让这一模式变得更加昂贵和复杂。与此同时，投资者热情日益集中于人工智能及相邻科技领域，改变了传统消费行业公司的估值逻辑。 深层逻辑：全球化红利的消退 SHEIN的困境，不仅在于战略选择失误，更在于一个围绕全球化设计的商业模式，在底层系统变得愈发不可预测之际走向公开市场。14年间，许仰天和团队反复尝试调整：探索海外制造、拓展第三方平台、与Temu正面竞争、在多个市场寻求上市，最终开始将SHEIN重新定位为超越单一时尚品牌的存在。这些举措有的成效显著，有的则不尽如人意。它们共同展现了一家公司如何在催生自己的环境发生变化时，判断原有模式中哪些部分仍然可持续。 千亿美元估值的等待 2021年，想通过专家访谈了解SHEIN的人，可能需要支付每小时1.3万元人民币（约合1934.7美元）的费用——这在中国创投圈是罕见的高价。彼时，疫情正在扰乱全球实体零售，而SHEIN的订单量每年大约翻一番。就在几年前，2018年完成C轮融资时，SHEIN估值还只有24亿美元。许仰天与一些商业伙伴分享了这一消息。一位早期供应商问他：“你觉得要多久能达到300亿美元，或者1000亿美元？”“我们就是继续干。”