希音现实检验：从千亿美元梦到香港折价上市

快时尚巨头Shein终于在港交所挂牌上市了，只是这一步走得颇为无奈。9月1日，这家中国创始的跨境电商公司在香港开始交易，估值约270亿美元，较2022年巅峰时期的1000亿美元缩水近75%。从纽约到伦敦，再到香港，Shein的上市之路绕了一大圈，最终选择了一个并非最初设想的落脚点。 这次上市的背景相当复杂。Shein原本计划在纽约或伦敦上市，但都因政治和监管阻力而搁浅。与此同时，公司的经营状况正在持续恶化。今年第一季度，美国市场营收下滑14%，全球营收同比仅增长1%。净利润率从2023年和2024年的8.7%收窄至2025年的4.9%，到今年第一季度更是转为负值，达到-1.1%。更棘手的是，其两大西方核心市场美国和欧盟已取消了支撑其商业模式关键贸易豁免政策，全球范围内对其商业行为的监管审查也在不断加码。 Shein面临的竞争压力同样不容小觑。来自中国的强劲对手Temu几乎无处不在，在Shein想涉足的每个市场都展开了激烈争夺。市场研究机构Emarketer零售业首席分析师Sky Canaves指出，香港似乎是Shein在纽约和伦敦上市失败后的最后选择，投资者的耐心已经所剩无几。她认为，此次港股上市未必能改变Shein对西方市场的依赖，也不会改变其当前的战略目标——一方面是扩大平台生态，吸引更多成熟品牌入驻；另一方面是收购陷入困境的品牌，通过将生产转移到Shein平台上来实现扭亏为盈，最终说服更多外部品牌与Shein合作这些服务。 不过，Canaves也直言，Shein尚未充分兑现其业务模式演进的承诺，第三方平台虽然贡献了越来越多的收入份额，但还不足以提振利润，其供应链即服务的业务也进展缓慢。此次IPO发行价定为48.56港元（约6.2美元），处于询价区间中段，募资约136亿港元（约17亿美元）。2008年由许仰天在南京创立的Shein，凭借销售廉价时尚服饰迅速崛起为全球巨头，虽然大部分服装在中国生产，却不在中国市场销售。2021年公司总部迁至新加坡，许仰天也入籍新加坡。 值得注意的是，Shein的业务结构正在发生变化。除服装外，公司积极拓展家居生活、美妆个护以及家电电子等品类，非服装产品占营收比重已从2023年的31.2%升至2026年第一季度的38.6%。香港汇科证券投资经理Mike Leung表示，鉴于Shein明显恶化的经营表现，即使估值大幅折让，对他而言吸引力仍显不足。但他也承认，Shein的IPO必将为香港市场注入资本并吸引关注，为其他寻求上市的中国内地企业树立了榜样，证明了香港作为国际金融和融资中心的持续吸引力。