希音现实检验：从千亿美元梦到香港折价上市

快时尚巨头希音（Shein）终于在港交所挂牌上市，但这场IPO更像是一场“打折促销”——发行估值约270亿美元，较2022年巅峰时的1000亿美元缩水近75%。9月1日开盘首日，这家中国起家的跨境电商巨头以48.56港元（约6.2美元）的发行价募资约136亿港元（约17亿美元），处于此前询价区间的中段。对于曾试图登陆纽约和伦敦市场却屡屡碰壁的希音而言，香港成了最后的“避风港”，但投资者显然已对其耐心耗尽。 希音此次上市时机颇为尴尬。其业绩持续恶化，2025年第一季度美国市场收入同比下滑14%，全球收入仅微增1%；净利润率从2023年和2024年的8.7%骤降至2025年的4.9%，今年第一季度更是跌至负1.1%。与此同时，劲敌Temu（拼多多旗下跨境电商平台）在其目标市场无孔不入，美国和欧盟两大核心市场又取消了曾支撑其商业模式的关税豁免政策，全球范围内对其用工和供应链 practices 的监管审查也在不断加码。市场研究机构Emarketer零售业首席分析师Sky Canaves指出，香港上市未必能改变希音对西方市场的依赖，也难以扭转其当前面临的困局。 希音的战略转型同样面临挑战。公司正试图通过吸引更多成熟品牌入驻来扩大第三方平台业务，同时收购陷入困境的品牌，将其生产环节转移到希音平台上，以此向更多外部品牌展示其供应链服务能力。然而，Canaves直言：“希音尚未兑现其商业模式进化的承诺，第三方平台收入占比虽在提升，但不足以提振利润，其供应链即服务（supply-chain-as-service）模式也推进缓慢。”从品类结构看，非服装产品收入占比已从2023年的31.2%升至2026年第一季度的38.6%，家居生活、美妆个护、家电电子等新品类正在成为增长点，但这仍不足以对冲核心市场的政策风险和竞争压力。 值得注意的是，希音创始人许仰天（Sky Xu）在2月广东省政府的一次活动上罕见公开露面，强调公司扎根中国、为当地创造就业的贡献。这一姿态发生在希音放弃纽约和伦敦上市计划、悄然转道香港之后。2008年成立于南京的希音，凭借低价潮流服饰席卷全球，但产品虽在中国制造，却不在中国销售。2021年公司将总部迁至新加坡，许仰天也入籍该国。香港券商汇业证券投资经理Mike Leung表示，即便估值已大幅缩水，希音糟糕的运营表现仍让他觉得缺乏吸引力。不过他也承认，希音的IPO将为香港市场注入活力和关注度，为寻求上市的中国内地企业树立了标杆，证明香港作为国际金融和融资中心的地位依然稳固。