希音港股上市后股价持续下滑

SHEIN登陆港交所次日股价继续下挫，截至今日收盘下跌5.1%，报46港元。此前一天，这家中国在线快时尚零售商在历经多年赴纽约和伦敦上市失败后，终于在香港完成备受期待的IPO，但首日表现平淡，盘中一度跌近10%，最终收于48.50港元，较发行价48.56港元微跌0.12%。据Yicai现场观察，上市仪式气氛相对低调，创始人兼CEO许仰天并未登台，也未参与传统的敲锣环节。 此次上市标志着SHEIN从一级市场估值巅峰到二级市场现实的一次重大转折。2022年其一级市场估值一度高达约982亿美元，而IPO时市值仅为约265亿美元，缩水超过七成。招股书显示，SHEIN每100美元净收入中，商品成本占29.60美元，营销费用占15.80美元，履约成本（含关税和物流）高达47.70美元，扣除技术与内容支出2.70美元及行政成本1.30美元后，仅剩2.90美元利润。这种“低利润、高销量”模式的另一面正在显现增长放缓迹象：2025年活跃客户增速从2024年的23.7%降至18.7%，2026年第一季度进一步滑落至8%；净收入增速同期从20.7%降至16.6%，第一季度仅录得1.1%的同比增长。 核心变化：美国关税政策成为压垮成本优势的关键变量。自2025年5月2日起，从中国直邮至美国的商品不再享受800美元以下免税待遇，这直接削弱了SHEIN直邮模式的成本竞争力。2025年SHEIN美国市场收入同比下滑约3.5%，2026年第一季度进一步暴跌14.3%，占整体收入比重降至22.5%。与此同时，包含关税和运费在内的履约成本在第一季度同比激增12.8%至43亿美元，占净收入比例从42.8%攀升至47.7%，招股书明确将关税变化列为主要推手之一。 供应链效率仍是SHEIN为数不多的亮点。公司不设自有工厂，而是与制造伙伴协作，合作工厂数量从2023年的5800家增至去年的7500家以上，主要集中在珠三角地区。合同通常按年续签且不设最低采购承诺，2026年第一季度前五大供应商合计仅占采购成本的16.4%。库存周转天数保持在36天的高效水平，远优于迅销（约114天）、H&M（130天）和Inditex（72天）。CFO桂镭在上市仪式上表示，SHEIN开创的大规模自动化测试和补单业务模式，过去十年已演变为数字时尚的基础设施，目前服务约160个市场，拥有2.73亿活跃客户。港交所上市标志着新起点，公司将继续创新，与供应链伙伴共创价值，并将合规、透明及ESG原则贯穿价值链。 竞争压力也在加剧。随着获客难度上升，Temu等平台在Google和Meta等渠道的广告位争夺日趋激烈，推高了广告成本。SHEIN营销费用占净收入比例同比跳升31.4%至15%。客户年均购买频率稳定在3.8至4次之间，增长瓶颈明显。对跨境电商卖家而言，SHEIN的上市表现提供了重要参照：依赖单一市场政策红利和低价流量的模式正面临系统性挑战，而供应链深度整合与运营效率优化才是穿越周期的核心竞争力。