希音上市难掩可持续性挑战

Shein终于要上市了，但这一次，它面对的世界远比五年前启动IPO时更加充满敌意。这家中国在线零售巨头计划下月在香港挂牌，然而摆在它面前的，不是鲜花与掌声，而是一连串悬而未决的监管调查、投资者质疑和ESG（环境、社会和公司治理）争议。换句话说，上市并不能掩盖其可持续发展方面的深层问题。 过去几年，Shein一直在努力修补自己的形象。为了应对多国监管机构的调查和罚款，它增加了可持续性信息披露，聘请顾问，并在2024年成立了外部ESG咨询委员会。其年度ESG报告从2021年的28页扩充到去年的118页。但这一切努力，似乎并未完全打消外界的疑虑。目前，欧盟委员会和美国联邦贸易委员会仍在对其进行调查，此前法国因涉嫌虚假折扣对其罚款，意大利则因“漂绿”（greenwashing）行为开出罚单。随着快时尚行业受到监管机构越来越严格的审视，Shein的合规风险依然高企。 多位欧洲和亚洲的投资者明确表示，他们对Shein的劳工条件、供应链管理、治理结构以及碳减排努力仍心存担忧。德国Union Investment的ESG分析师Janina Bartkewitz直言：“公司仍面临严重的ESG争议，尤其是供应链中的工作条件和劳工权利、供应链可追溯性、环境影响，以及其高产量、超快时尚商业模式带来的更广泛的可持续性问题。”这家机构管理着高达6640亿美元的资产，其态度在投资界颇具分量。 监管风险带来的不仅是声誉损失，更可能是真金白银的罚款。欧盟委员会近期就对阿里巴巴旗下的AliExpress处以5.5亿欧元罚款，对拼多多旗下的Temu处以2亿欧元罚款，理由均是销售非法产品。虽然Shein尚未收到类似级别的罚单，但一旦调查落地，后果难料。Bartkewitz指出，监管审查的力度本身就引发了对公司合规、内控和董事会监督能力的质疑。 治理结构是另一个让投资者皱眉的焦点。随着全球对大型科技公司创始人权力过大的担忧加剧，Shein的双重股权结构显得尤为扎眼。根据周一的上市文件，其A类股每股拥有10票投票权，B类股仅1票。IPO后，四位联合创始人将持有59.6%的股份，却掌握90%的投票权，且这一安排没有固定到期日。挪威养老金巨头KLP（管理资产超800亿欧元）的负责任投资主管Kiran Aziz对此表示担忧。更令人侧目的是，Shein的CEO和董事长由同一人担任，四位联合创始人全部身兼董事和高管职务，七名董事中只有三名独立董事。这种高度集中的权力结构，被投资者认为可能削弱独立监督，加剧管理层与大股东同小股东之间的利益错位。 当然，Shein并非没有进步。其2025年可持续性报告显示，供应链审计中获最高评级的供应商比例从2024年的47%提升到了53%。公司发言人也强调，他们致力于维持高标准的公司治理、透明度和问责制，并会随着业务发展不断审查和强化治理实践。但问题是，在监管利剑高悬、投资者信心脆弱的当下，这些渐进式的改善能否支撑起一个健康的上市估值，仍是未知数。对于关注出海赛道的中国卖家而言，Shein的IPO不仅是一个资本事件，更是一个警示：在全球化扩张中，合规与可持续性早已不是“加分项”，而是“入场券”。