希音港股首日跌10% 长期等待后上市遇冷

SHEIN港股上市首日破发，股价大跌10%，市值较巅峰缩水逾七成。这家以5美元上衣和10美元连衣裙闻名的快时尚巨头，在经历了长达数年的上市长跑后，终于在香港交易所敲钟，但资本市场给出的答案却异常冰冷。 周二早盘，SHEIN股价以48.56港元开盘，与IPO最终定价持平，但随后迅速跳水至43.8港元，跌幅达10%。此次IPO共募集资金17亿美元，对应公司估值265亿美元——这一数字与2022年巅峰时期近1000亿美元的估值相比，缩水超过七成。更令市场担忧的是，本次IPO的认购热度远低于预期：散户部分仅超额认购5.63倍，国际配售部分为2.59倍，而过去一年香港市场的一些热门IPO往往能获得数百倍的超额认购。 估值为何遭遇“膝盖斩”？ SHEIN的估值重置并非偶然，而是多重因素叠加的结果。香港uSMART证券研究执行总监黄伟豪直言：“我从未看好这次IPO。营收没有增长，而且募集的资金很大一部分实际上是回流给了早期投资者。”他进一步指出，灰市交易价格已经跌破发行价，基石投资者的锁定期也起不到实质性的托底作用。 从基本面看，SHEIN正面临前所未有的挑战。去年，美国终止了针对800美元以下电商包裹的“小额豁免”关税政策，这一政策曾是SHEIN直邮模式的核心支柱。欧盟也紧随其后，对低价值包裹征收费用。这些政策变化直接侵蚀了SHEIN的成本优势。数据显示，SHEIN去年净利润下滑39%，今年第一季度更是转为亏损。公司预计上半年营业利润率将略低于第一季度，主要原因是欧洲和中东地区的关税、手续费及物流成本上升。 监管与竞争的双重压力 SHEIN在西方市场面临的严格审查，也使其在纽约和伦敦的上市计划屡屡受阻，最终被中国监管部门叫停。晨星公司股票研究总监Lorraine Tan分析称：“新市场可能有助于抵消美欧市场的增长放缓，但如果配送成本居高不下，发展中市场较低的消费力可能会限制这种好处。” 为了应对增长瓶颈，SHEIN正在积极拓展自有品牌之外的业务。公司已扩大第三方平台业务，并于今年5月收购了美国服装品牌Everlane。在招股说明书中，SHEIN表示计划效仿此前收购的法国品牌Pimkie和英国品牌Missguided，向更多品牌提供平台和供应链服务。 一次“资本结构事件”而非“融资事件” 值得注意的是，此次IPO的意义远不止于融资。据透露，SHEIN已同意向部分优先股股东支付总计约35亿美元的现金及股份调整。新加坡咨询公司Momentum Works首席执行官李江干指出：“这次IPO不仅仅是一次融资活动，更可能是一次资本结构重组事件。”通过上市，SHEIN得以补偿那些在更高估值时入场的早期投资者，完成资本结构的梳理和调整。 对于中国跨境电商卖家而言，SHEIN的上市首秀无疑是一个重要信号：在全球化监管趋严、关税壁垒抬头的背景下，单纯依赖低价直邮模式的增长神话已经难以为继。如何适应新的贸易环境，构建更具韧性的供应链和合规体系，将成为所有出海企业必须面对的课题。